Luna币（原名Terra，后更名为Luna Classic）的崩塌，是加密货币史上最典型的做空案例之一，其做空逻辑并非传统市场的“借券卖出”，而是通过攻击其核心算法机制，引发市场信心崩塌，最终导致币价归零，整个过程可分为三个关键步骤：机制漏洞识别、市场恐慌传导、系统性抛售。
做空的核心目标：锚定机制的“阿喀琉斯之踵”
Luna币的生态依赖两大代币：UST（算法稳定币）和Luna（治理代币），UST的设计目标是与美元1:1锚定：当UST价格高于1美元时，用户可铸造1美元UST并
做空者正是瞄准了这一点：若能大量抛售UST，打破1美元锚定，触发“Luna增发-币价暴跌-UST进一步脱锚”的死亡螺旋,即可实现做空收益。
做空操作的三步走：从抛售UST到挤兑流动性
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集中抛售UST，打破锚定
做空者首先通过场外市场或交易所大额抛售UST，压低其市场价格，例如2022年5月，市场出现超10亿美元的UST集中抛售，UST价格一度跌至0.98美元，触发“Luna增发”机制：用户为套利，纷纷燃烧Luna铸造UST，导致Luna供应量暴增。 -
攻击Luna信心，引发恐慌抛售
随着UST脱锚，市场对Luna的信心开始崩塌，Luna的币价与UST锚定深度绑定：UST脱锚越严重，Luna增发越多，币价下跌越快，做空者通过社交媒体、财经媒体渲染“Luna归零”预期，引发散户恐慌性抛售，进一步加速Luna贬值。 -
利用跨套利，放大做空收益
在UST跌破0.9美元后，做空者转向“跨套利”：先借入高息UST（年化利率飙升至20%以上），在二级市场低价买入UST，再兑换成1美元的稳定币（如USDT），偿还UST后赚取差价，Luna的暴跌让做空者通过做空衍生品（如永续合约）获利——当Luna价格从80美元跌至0.0001美元时,做空收益率高达数十万倍。
机制崩溃的必然性：算法稳定币的“纸牌屋”
Luna的做空成功，本质是算法稳定币的内在缺陷：UST的锚定依赖Luna的市场价值，而Luna的价值又依赖UST的锚定稳定，形成“自我循环”的庞氏结构，当外部恐慌或恶意抛售打破平衡，增发机制反而会成为“加速器”——Luna供应量无限增加，币价无限趋近于零，最终彻底丧失流动性，UST也沦为“废币”。
这一事件不仅让Luna市值在10天内蒸发400亿美元，更引发了对算法稳定币的信任危机,成为加密行业风险教育的经典案例。